STAR Assurances : Bien outillée pour de meilleurs résultats

Dans une conjoncture difficile marquée par une croissance économique fade, une inflation élevée et un climat d'affaires atone, la STAR, poursuivant ses efforts d'assainissement, demeure le leader du marché de l'assurance, avec une PDM avoisinant les 12%.

Toutefois, le résultat net part du groupe de l'assureur en 2023 a chuté de 21% à 23,3 MD en raison d'un effort de provisionnement conséquent et du payement de l'impôt dû au titre du même exercice. Il convient de noter que sur la période 2020-2023, la compagnie n'a payé que le minimum d'impôt.

En poursuivant ses efforts d'assainissement de la branche automobile et ses objectifs de croissance rentable, la STAR connaît une croissance moins importante de celle du marché. Les primes émises nettes du leader du secteur se sont maintenues quasi stables, enregistrant une faible croissance de +0,7% pour s'établir à 388,9 MD au terme de 2023.

Les primes de la branche auto se sont inscrits en retrait de -2% à 197,2 MD, celles des Risques Techniques & Divers se sont repliées de -12,9% à 46,1 MD, alors que celles de la branche Groupe santé se sont hissées de 9,2% à 106,5 MD. La croissance des primes émises nettes de la branche vie a été à deux chiffres (+10% à 42,6 MD).

Le management de la STAR a tenu de préciser que les efforts d'assainissement sont désormais achevés et qu'à partir de 2024, le cap sera porté sur une croissance rentable, notamment que l'assureur a réussi à réduire de 30% le nombre de véhicules assurés grâce à une politique de souscription sélective.

Le Directeur Général de la STAR , a ajouté qu'en dépit de la baisse des véhicules assurés, le chiffre d'affaires de la branche automobile a évolué à un TCAM de -1% sur les cinq dernières années grâce à des augmentations tarifaires tenant compte des pressions inflationnistes.

Une sinistralité toujours élevée, accompagné d'un effort de provisionnement supplémentaire

Après une année 2022 marquée par une sinistralité inédite en raison du retour progressif à la normal de la sinistralité après les restrictions connues pendant la période de la Covid-19, la sinistralité s'est maintenue, en 2023, à des niveaux élevés en raison de l'inflation toujours élevée renchérissant le coût des indemnisations.

La sinistralité non-vie s'est dégradé de 5,9 points à 84,3% contre 78,4% en 2022. Il s'agit d'un S/P brut de réassurance, qui s'est aggravé suite à la survenance d'importants sinistres en RC et incendie fortement réassurés. L'inflation renchérit notamment les coûts d'indemnisation de la branche automobile.

De surcroît, l'aggravation du ratio S/P non-vie s'explique par un effort de provisionnement conséquent consentis par l'assureur en 2023, afin de couvrir tout éventuel retard de déclaration dans la branche automobile suite à la constatation d'une baisse de la fréquence de sinistralité automobile.  Le Directeur Général a précisé que cet effort de provisionnent pourrait générer des bonis dans les années à venir.

Néanmoins, Selon le management, le ratio global S/P net en 2023 tenant compte de la réassurance et de la baisse des indemnisations au titre de l'activité vie serait en amélioration par rapport à 2022.

Au titre de 2023, le ratio de frais généraux a perdu 0,6 point pour s'établir à 33,1%, et ce en raison de la masse salariale qui a évolué de +5,4 MD suite principalement aux augmentations légales et conventionnelles. L'assureur a réussi à réduire de 1,6 MD ses dépenses d'administration.

Consolidation des placements financiers

L'assureur continue d'étoffer son portefeuille de placement déjà conséquent, se dotant d'un actif net atteignant les 1.088 MD, contre 1.049 MD à fin 2022. Il est important de signaler qu'au 31/12/2023 la plus-value latente du portefeuille de placement a été de 141 MD, soit un portefeuille d'une valeur marchande de plus de 1,2 milliard de dinars.

La STAR jouit d'un actif liquide avec une surpondération de la poche taux (44%). La STAR continue d'être un bailleur de fonds de premier plan pour l'Etat tunisien. En effet, 19% des placements financiers sont des titres émis par l'Etat.

L'assureur le plus robuste de la place

La marge de solvabilité réelle poursuit son amélioration continue totalisant près de 360 MD avant résultat de l'exercice contre 345 MD en 2022, représentant 4,5x la marge de solvabilité réglementaire.

Le management confirme que la STAR est prête pour le dispositif de solvabilité en stand-by auprès du régulateur et obtient d'excellents ratios sur des simulations SOLVA 2 en méthode standard.

Perspectives et Opinion de TUNISIE VALEURS

Au titre de 2023, l'AGO tenue le 30 avril 2024, a approuvé un dividende de 6,427 dinars par action, soit un payout de 55% et un rendement en dividendes de 4,2%, contre un dividende de 6,220 dinars au titre de l'exercice 2022.

L'année 2023, a connu le lancement de nouveaux produits, garanties et services ( santé internationale, Homme clé et STARConnect), ainsi que la conclusion de nouveaux partenariats de bancassurance. 2023 a connu également le parachèvement de grands chantiers engagés par la compagnie à savoir : la digitalisation du système d'assurance et du système d'information. Le nouveau portail STAR est prêt pour un déploiement grand public en 2024.

En poursuivant ses objectifs d'assainissement de la branche automobile et de transformation interne portant principalement sur la refonte et la modernisation de ses process et de son système d'information, la STAR, désormais mieux outillée que jamais, aspire  à une croissance rentable.

Selon le management de la compagnie, les orientations stratégiques durant les cinq prochaines années porteront essentiellement sur le développement commercial, et ce à travers la dynamisation du réseau commercial existant et l'établissement de nouveaux relais de croissance via des partenariats élargies et durables.

Le Directeur Général de la STAR estime que la compagnie serait en mesure de réaliser au moins 9% de croissance au niveau de son chiffre d'affaires. Selon les estimations de Tunisie Valeurs, le résultat net part du groupe de la STAR devrait s'établir à 29,8 MD, retrouvant ainsi le niveau de 2022. Ces estimations tiennent compte d'un taux d'imposition fiscal équivalent à celui de 2023.

Le titre STAR a connu un beau parcours boursier en 2023, clôturant l'année sur une ascension de 18,8%. Depuis le début de 2024, le titre STAR affiche une décrue de -13,3%. Le titre se maintient à des niveaux de valorisation attractifs (un P/B 2023 de 0,9x et un PE 2024e de 11,8x).

Au vu des bons fondamentaux de la compagnie nous réitérons notre opinion " Achat " sur la valeur. Le positionnement sur l'action est parfaitement approprié pour un profil d'investisseur " Buy and Hold ", à la recherche de valeurs de fonds de portefeuille aux fondamentaux solides et dont l'horizon de placement est à moyen et long terme.

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Publié le 03/05/24 14:26